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我們觀察到廣東的基差是最先走弱的，近一個(gè)星期以來廣東的基差已經(jīng)逐漸企穩(wěn)，那是否意味著豆粕基差能夠全面企穩(wěn)？

首先，橫向?qū)Ρ葋砜矗A北-山東-華東-華南四個(gè)區(qū)域的豆粕基差依然是華南最弱，但廣西接過廣東成為全國最弱的地區(qū)，華東則直逼廣東。其次，廣東的現(xiàn)貨月基差已經(jīng)從09-180元/噸略走強(qiáng)至09-150元/噸，廣西的現(xiàn)貨月基差則從09-130元/噸走弱至09-170元/噸。但是華東地區(qū)基差是持續(xù)走弱至持平廣東。山東地區(qū)和華北地區(qū)也是持續(xù)走弱，但目前強(qiáng)于廣東，華北現(xiàn)貨月基差是09-80元/噸左右，山東是09-130元/噸。也就是說，壓力正在從南向北蔓延。

第二，觀察全國分區(qū)域豆粕庫存變化，豆粕庫存快速上升的過程對(duì)豆粕基差不利，觸發(fā)庫容限制可能就會(huì)倒逼開機(jī)、殺價(jià)降庫存。截止5.1日當(dāng)周是全國豆粕庫存的低點(diǎn)，其中華北-山東-華東-廣東-廣西區(qū)域的豆粕庫存分別是0-1.5-14.3-0-2萬噸，截止6.19日分別是3-10.8-47.6-7.6-12萬噸。以上區(qū)域除華北外，絕對(duì)庫存水平上升的速度都很快。

第三，考慮庫容/產(chǎn)能以及庫存/庫容來看，全國大豆壓榨產(chǎn)能排名分別是華東、山東、廣東、華北、廣西，而大豆壓榨產(chǎn)能過剩則是按照山東、廣東、廣西、華東和華北的順序排列。大豆+菜籽庫容排名分別是華東、華北和山東并列、廣東、廣西，大豆+菜籽庫容/年壓榨量來看，大豆庫容充足程度分別是華東、華北、廣西、山東、廣東。豆粕+菜粕庫容排名分別是華東、山東、廣西、華北、廣東，豆粕+菜粕庫容/年壓榨量來看，豆粕庫存充足程度分別是廣西、山東、華東、華北、廣東。結(jié)合6.19日當(dāng)周的大豆和豆粕庫存來看，目前大豆+菜籽庫容占用率高的區(qū)域?yàn)樯綎|、廣東、廣西，豆粕+菜粕庫容占用率高的區(qū)域?yàn)槿A東，較高的區(qū)域?yàn)閺V東、廣西，以上這些區(qū)域?qū)⒚媾R或者已經(jīng)面臨大豆或豆粕脹庫的壓力，這里面尤其需要關(guān)注華東，無論從哪個(gè)維度來看，華東的庫存承載能力都是很強(qiáng)的，而目前華東的豆粕庫存到了警戒的水平，接下來考驗(yàn)華東的大豆到港、開機(jī)以及豆粕提貨的速度。

第四，2017年以前全國豆粕庫存峰值不超過100萬噸，2017年、2018年全國豆粕庫存峰值攀升到120萬噸以上。2017年年中全國豆粕庫存在120+萬噸水平時(shí)，華北-山東-華東-廣東-廣西區(qū)域的豆粕庫存峰值水平分別在12-14-72-8.5-12萬噸，2018年年中全國豆粕庫存在140+萬噸水平時(shí)，華北-山東-華東-廣東-廣西區(qū)域的豆粕庫存峰值水平分別在15-23-65-9-12萬噸，區(qū)域庫存峰值相繼出現(xiàn)，壓力一般也是錯(cuò)開體現(xiàn)，華東的庫存峰值對(duì)應(yīng)著全國的豆粕庫存峰值。

和單邊趨勢(shì)形成意味著供需矛盾突出一樣，基差的運(yùn)行形成趨勢(shì)，供需矛盾也是突出的，突出矛盾的化解需要時(shí)間和空間。今年比較不一樣的是，豆粕庫存是從極低的水平上升，全國的豆粕庫存上升至70萬噸并沒有實(shí)際壓力的水平時(shí)（局部有壓力），豆粕的基差已經(jīng)率先跌至極低水平，市場(chǎng)交易預(yù)期太足，基差繼續(xù)往下的空間缺少參照，但至少現(xiàn)在談全國豆粕基差企穩(wěn)反轉(zhuǎn)可能為時(shí)尚早。

（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：陽林欽）