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摘要

近期油脂盤面波動(dòng)率加大，向上動(dòng)力不足，而下方支撐又比較堅(jiān)實(shí)，因此呈現(xiàn)出震蕩的走勢(shì)。展望后期，在今年上半年之前，油脂預(yù)計(jì)將維持震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)，建議不要做空，行情的轉(zhuǎn)勢(shì)還未到時(shí)候。

美豆方面，USDA利多的種植意向報(bào)告的之后，4月份月度供需報(bào)告調(diào)整有限，美豆舊作庫(kù)存維持在1.2億蒲不變，而全球大豆庫(kù)存為8687萬噸，高于市場(chǎng)預(yù)期的8500萬噸，報(bào)告整體中性偏空。從后期來看，油脂油料市場(chǎng)潛在的利多在于美豆種植季的天氣情況，一旦天氣出現(xiàn)問題，市場(chǎng)反應(yīng)的敏感性上升，利多整體價(jià)格。

圖：USDA月度供需報(bào)告-全球大豆

數(shù)據(jù)來源：USDA、中糧期貨

產(chǎn)地棕櫚油方面，最新的MPOB給出了利空的數(shù)據(jù)，與市場(chǎng)預(yù)估相比，產(chǎn)量為142萬噸，略高；進(jìn)口為14萬噸，略高；出口為118萬噸，略低；庫(kù)存為145萬噸，高于市場(chǎng)預(yù)估的131-133萬噸。產(chǎn)量環(huán)比上升28%給出了棕櫚油產(chǎn)量開始恢復(fù)的信號(hào)，由于東南亞今年不存在足夠影響產(chǎn)量的天氣問題，產(chǎn)量大概率將按照季節(jié)性規(guī)律逐步增長(zhǎng)。需求端后期存在一定的利好，但也并不能改變產(chǎn)地增庫(kù)存的態(tài)勢(shì)，供需緊張的情況將會(huì)逐步緩解，但庫(kù)存的恢復(fù)還需要很長(zhǎng)一段時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)，因此至少在三季度之前，油脂價(jià)格很難出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)。

圖：馬來西亞棕櫚油庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：MPOB、中糧期貨

國(guó)內(nèi)油脂的供需和外盤有些類似，當(dāng)前的庫(kù)存水平處于低位，為價(jià)格提供了底部的支撐，但是隨著后期供應(yīng)不斷的恢復(fù)，緊張的情況會(huì)得到緩解。國(guó)內(nèi)豆油持續(xù)去庫(kù)存，一方面是由于消費(fèi)良好，另一方面也由于榨利較差和當(dāng)前到港量偏低導(dǎo)致的開機(jī)率不足，而隨著后期巴西大豆的集中到港，4月底開始將面臨較大的到港壓力，即使榨利表現(xiàn)不佳，大豆壓榨量也會(huì)上升，周度壓榨量預(yù)計(jì)將會(huì)提升至200萬噸以上的水平，豆油的供應(yīng)壓力逐漸出現(xiàn)。

而需求方面，當(dāng)前飼料配方中，小麥替代玉米的情況仍在延續(xù)，一方面是由于玉米和小麥價(jià)差不支持玉米比例增加，另外一方面由于飼料廠的使用慣性，配方不容易輕易出現(xiàn)調(diào)整。因此飼料中豆油添加比例在短時(shí)間內(nèi)也很難出現(xiàn)下降。需求方面不會(huì)出現(xiàn)很大的問題，庫(kù)存的恢復(fù)主要在于供應(yīng)的增加，但累庫(kù)存也需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能看到。

圖：油廠大豆壓榨

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉(cāng)、中糧期貨

總的來看，當(dāng)前的供需存在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的情況，價(jià)格的轉(zhuǎn)勢(shì)還需要在弱預(yù)期的兌現(xiàn)之后才能逐漸看到，在此之前強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的力量體現(xiàn)的還是會(huì)更明顯。油脂價(jià)格能否突破前期高點(diǎn)，僅憑油脂自身基本面是無法實(shí)現(xiàn)的，需要美豆出現(xiàn)嚴(yán)重的天氣問題或者宏觀出現(xiàn)其他的利好才能看到。因此我們對(duì)于后期走勢(shì)的判斷仍為震蕩偏強(qiáng)，短期內(nèi)不宜做空。

（文章來源：中糧期貨研究中心 作者：賈博鑫）